值得注意的是，报告期内正泰安能商业模式发生较大变化，客户集中度已迫近80%。且受行业竞争烈度提高、补贴退坡等因素的影响，公司毛利率、净利率持续下滑，至2023年上半年，主营业务收入占比超80%的户用光伏电站销售业务毛利率已跌破10%。

商业模式骤变客户集中度陡增

招股书显示，2021年在整县推进产业政策推动下，大型能源国央企开始大规模进入户用光伏市场。正泰安能作为深耕户用光伏领域的龙头企业，是其优先选择合作的战略伙伴。

2020年至2022年，正泰安能营业收入分别约为16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元，复合年增长率约为189.69%。2023年上半年，公司实现营业收入约137.05亿元，已超过2022年全年营收。

其中，客户结构方面，正泰安能在上述期间对前五大客户销售收入占营业收入比例分别为12.37%、54.77%、72.37%和77.72%，2021年及之后，前述数据显著提高。

随着户用光伏行业宏微观环境的变化，正泰安能主营业务结构亦发生变化，传统电站合作共建业务、系统设备销售业务占比持续降低，电站销售业务及售后保障运维业务自2021年起从无到有开始迅速扩张。

尤其是户用光伏电站销售业务，2020年至2022年及2023年上半年，正泰安能该业务收入分别约为0元、28.61亿元、100.52亿元、115.70亿元，主营业务收入占比分别为0、51.10%、73.61%、84.72%。

然而，正泰安能上述业务模式技术门槛或相对较低。同期，公司研发费用分别约为223.65万元、288.54万元、468.66万元、1021.34万元，研发费用率分别约为0.14%、0.05%、0.03%、0.07%，远低于同行业可比公司均值2.48%、2.20%、2.04%、2.09%。

毛利率持续下滑核心业务跌破10%

虽然正泰安能营收于报告期内持续扩张，但其毛利率及净利率却持续下降。数据显示，2020年至2022年及2023年上半年，公司销售毛利率分别约为34.80%、29.27%、25.89%、16.73%，销售净利率分别约为15.56%、15.40%、12.79%、8.77%。

对此，正泰安能在招股书中解释称，户用光伏电站销售业务以向第三方投资者销售为主，公司基于电站资产预期收益情况与客户协商确定交易价格。每批次交易的户用光伏电站资产受并网时间、上网电价、电站所在区域光照情况、与客户谈判情况等因素影响，毛利率存在一定波动。

此次，正泰安能冲击沪市主板IPO，拟发行不低于2.71亿股，占发行后总股本比例不低于10%，预计融资金额为60亿元，预估市值达到600亿元。

据招股书，正泰安能递交上市申请材料前，2022年11月及12月，以12.96元/股的价格实施第一次及第二次增资，彼时估值约为316.02亿元。

颇为玩味的是，截至今日收盘，正泰安能母公司()总市值432.2亿元，远低于正泰安能预估市值600亿元。股权关系方面，发行后，正泰电器持有正泰安能的股权比例将由62.54%降至56.29%。

对于正泰安能的IPO进展，